财务顾问介入的若干可能性

        2014年12月以来，佳兆业深圳数十处房产项目遭到“锁定”，随后公司主席、副主席以及首席财务官等多名高管相继离职。这一系列事件的发酵，在资本市场上迅速产生了连锁反应，导致佳兆业的五只离岸债券价格本月初直线跳水至20-30左右。

        1月13日，佳兆业的离岸债券价格已经回升到40(美)分上下。“主要是一些私人银行(客户)买入。”香港一位从事债券交易的人士对21世纪经济报道表示，汇丰同意豁免以及债息30天的“缓冲期”也有一些积极影响。

        佳兆业在公告中指出，已于1月7日接到汇丰银行的豁免通知，豁免就郭英成辞任公司主席而违反汇丰融资协议的违约事项，容许佳兆业制定可行的还款建议及相关方案，令公司毋须即时偿还根据汇丰融资协议条款的未偿还款项。

        同时，佳兆业表示：“公司现正与数名候选人(含国际投行)商讨，以委聘可就本公司的资本架构(包括其境内外债务及其他责任)提供战略建议的财务顾问。”

        “财务顾问一般会建议公司如何跟债权人协商还款计划或甚至债务重组安排。这样的建议，如果成功的话，可能帮助公司达成庭外和解。”高博金律师事务所吴壮辉律师对21世纪经济报道解释，财务顾问连同公司的律师，也可以考虑是否应将公司进行临时清盘(不论是在香港或开曼群岛)，以保全任何存有风险的资产、抵挡有异见债权人、或促进重组安排。

        佳兆业表示，财务顾问在考虑所有持份者(包括本公司的境内外债权人)的利益后，将协助本公司审阅及评估多种方案及制定可达致各方同意的解决方案的计划，并表示在短期内宣布委聘人选。

        “一般来说，财务顾问越早介入越好，安排与债权人和股东之间的协商，如可能引入新的资金或者债务重组。”香港一名外资律所合伙人对21世纪经济报道表示，在目前的情况下，债权人可以要求公司清盘，但现在鲁莽要求清盘反而会令债券价值下跌更多，债券投资者多为专业投资人，相信不会草率决定。

        不过，注册在开曼群岛、在香港上市、业务在内地的佳兆业，在目前来看最糟的情况下，即有债权人要求公司清盘时，清盘程序可能涉及到更多因素。

        “一般来说清盘程序可能会在开曼群岛的法庭进行。话虽如此，基于是否跟香港有足够的连接，辅助清盘程序也可能在香港的法庭进行。”吴壮辉认为，对佳兆业而言，可以考虑一个跨越开曼群岛和香港的综合临时清盘战略，包括调查、资产保全(包括保护其上市地位)、并探索重组安排。如果全部或大部分公司的债权人(包括投资者和融资者)支持重组，那么它也有可能不需要法院的介入来实现——即通过临时清盘或以其他方式。

        但对于在开曼注册的公司，吴壮辉指出，若已经在开曼群岛法庭提出法律程序，债务重组也有可能需要法庭监督。

        目前还无法预测财务顾问会提出何种方案。根据公告，于2015年1月9日，佳兆业的数个银行账户已被数间银行冻结和扣划，涉及银行余额合计约人民币7.13亿元，公司正在评估其对财务状况的整体影响。此外，除汇丰银行，佳兆业也已接获其他债权人要求偿还款项的额外通知，要求未偿还的款项即时到期应付。

地产高息债价格蒸发5%-10%

        自2014年12月佳兆业违约风波曝光以来，一众内地房地产企业的离岸高收益债券价格纷纷跳水。

        “佳兆业事件对整个高收益债券都产生了很大的影响，自12月以来，房地产企业的离岸高收益债券价格大约下跌了5%-10%。”某中资债券机构人士向记者表示。

        他举例，以碧桂园的一笔5年期债券为例，2014年12月以来价格已经下滑5%左右，一些评级较低或者公司基本面较差的公司债券价格跌幅更大。此外，他透露，由于市场氛围转差，一些中国内地企业在境外的高收益债券出现根本发不出去的情况。

        公开资料显示，摩根大通亚洲信贷指数(J.P. Morgan Asia Credit Indexes)显示，投资级别以下亚洲公司的美元债券发行成本已从去年8月份的低点6.9%升至7.8%，创下16个月以来新高；投资级或以下中国企业的美元债券发行成本则从去年12月初的5.3%升至5.5%，这是自去年5月以来最高水平。

        同时，此次事件将进一步打击投资者信心，国际投资者近期因为中国经济基本面的一些利空因素而采取保守态度。根据相关的法律条例，一旦中国内地公司破产，海外债券投资人的清偿顺序通常排在最后，这意味着很多时候他们的投资将“血本无归”。

        “现在海外投资者如履薄冰，就怕出现下一个佳兆业，市场只要有一点风吹草动，就赶紧把手上的债券卖出去。”一位熟悉债券市场的人士表示。

上述人士透露 ，1月13日上午，花样年集团 (1777.HK)的离岸债券价格出现下跌，同时龙光地产(03380.HK)的离岸债券最近曾经出现单日价格跌幅达20%以上，“市场随后发现了一则公司深圳楼盘被封锁的消息，但楼盘实际上早在2010年已经被封。”

        “(佳兆业)这种潜在违约实际上是一件好事，是中国债券市场趋于正常化的一个表现，即与全球市场的差距更小。事件显然不会改变我们对于中国那些高质量公司的看法。”Stratton Street Capital首席投资官Andy Seaman表示。

        根据Dealogic向21世纪经济报道记者提供的数据显示，过去两年中国房地产企业在海外市场分别发行了累计金额195亿美元、214亿美元的G3债券(以美元、欧元或日元计价的债券)，占整个亚洲房地产企业发债的比例高达76%以上。